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美聯儲縮表的前因後果

市傳美國聯儲局(Fed)將於9月宣布「縮表」的具體行動,雖未經官方證實,但明顯「縮表」已是市場即將要面對的事情。一旦縮表收水,對市場有何啟示?

 

什麼是縮表

 

自2008年金融海嘯以來,美聯儲不僅降低短期利率至零,還通過三輪量化寬鬆(Quantitative Easing)不斷向市場買入債券,為市場釋出了大量的美元流動性,以此刺激美國經濟。美聯儲的資產負債表規模由金融海嘯前的不足1萬億美元到目前的約4.5萬億美元,其數額占GDP比率亦從6%升至24%。

 

縮表全稱為縮減資產負債表規模,對於一般企業,縮表可以通過還債實現。而美聯儲作為美國的中央銀行,美金即為美聯儲的負債而不是資產,資產類一般為各類由美聯儲持有的債券以及外匯,當中包括2.465萬億國債以及1.769萬億抵押貸款證券(MBS),債務主要由流通1.5萬億美元現金以及各銀行的2.2萬億超額準備金組成。美聯儲今次再次提及縮表計劃 ,計劃由2017年年底開始至2022年,美聯儲資產負債表的規模將減少2萬億。

 

為何美聯儲要縮減資產負債表?

 

美國經濟早已度過危機並轉趨活躍,縮表是量化寬鬆政策的反向操作,目的是防止經濟過熱,讓經濟體趨於常態。直接的影響是貨幣供應將會減少,市場利率將會上升,經濟發展將會暫緩。

 

一直以來,Fed通過將到期證券的本金進行再投資,也就是“以新換舊”的方式維持當前資產負債表規模不變。縮表可以通過兩種方式,第一是讓手中公債和 MBS 到期後,不再購買或減少再投資規模,第二是立即拋售證券。目前來看,Fed偏向於較為溫和的前者。

 

市場害怕縮表?

 

於資產價格角度來看,當前全球許多資產價格升穿歷史高位,Fed 多年來維持龐大資產負債表規模,令市場長期利息低迷,讓龐大的廉價資金投入市場,扭曲市場的風險偏好和支撐資產和股票價格膨漲。

 

理論上來說,利率上漲對於銀行是個好消息,一來銀行可以收取更多的存款以便貸款,二來銀行可以提高貸款質素,因在低息環境下,銀行可能會為了業績而放貸給質數較低的貸款人。但對於實體經濟來說,無疑利率上漲並不利經濟,公司不得不承擔更高的貸款成本,以至於影響公司的利潤,亦可能因為高成本而放棄一些長期盈利的項目。

 

以六月份為界,我們來看一看股市對於美聯儲縮表消息的反應。


S&P 500 (標普指數)

 

可以看出,美國股市對6月14日美聯儲提出縮表計劃的反應較為平淡,在6月中至7月尾,標普500指數只出現輕度的調整,其後甚至升穿歷史高位。這是因為市場對經濟仍保持樂觀的看法?還是炒作氣氛太熾熱?

 

縮表的後市影響

 

歷史上來看,每當美聯儲縮表,股市紛紛大跌,早在2013年,時任美聯儲主席伯南克暗示美聯儲縮表計劃,結果因為市場的超常反應,他不得不終止計劃。而這次股市對美聯儲縮表反應不算。對於美聯儲縮表,投資者可能已經早有心理準備或者已經被伯南克打過預防針,所以對於今年的縮表計劃并不感到驚訝。其次,若美聯儲採取較為溫和的「縮表」,並且持續年期較長,屆時縮表對於經濟以及股市的影響還有待觀望,請大家緊盯九月的具體縮表方案。

最近更新於 2017-09-04, 週一 13:59

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繼續談分拆殼

萬嘉集團(401), 主要在中國從事藥品批發和分銷及藥品零售連鎖業務。集團擁有位於中國福建省之分銷網絡為集團帶來廣大之客戶群。集團向主要位於福建省之客戶分銷藥品,並同時於廣東、湖南、湖北、江西、安徽及浙江等鄰近省份銷售藥品。集團之客戶可分為三種類型,即醫院及醫療機構、分銷商客戶及終端客戶,例如經營藥品零售連鎖店之公司、獨立藥店、社區醫院之門診部、醫療保健服務站及診所。但其實公司做什麼生意並不太重要,重要的要分析公司會否賣殼,公司擁有人應佔年內虧損約為13,802,000港元(二零一五年:約772,949,000港元),公司不只不能賺錢,還有虧損,生意淡薄,不如賣殼?

 

在2013年,由創業板華夏醫療(8143)分拆於主板上市,其實大家都知道,分析出來的公司有不小機會賣殼,近幾年的例子有1466, 1372等等, 1466筆者推介後曾大升幾倍,希望今次筆者的分析可以再幫大家賺錢。401是小有由創業板分折出來的主版公司,一間創業板公司分拆出主板公司,動機明顯,分多隻殼,又多7億。

 

公司最近做了實物分拆,權益再不屬於母公司8143,賣殼的難度減低,公司曾在一月炒高1倍多,曾高見$1。之後回落,實物分派後,公司權股稍為分散,反映有前大股東在實物分配後急於沽貨,所以沽壓較大。公司股權未算十分集中,CCASS Top 5 + 非流通股票:68.92%    CCASS Top 10 + 非流通股票:77.45%    非流通股票:34.39% 。

 

但公司部署多時,沒理由就此沽貨一隻殼,因為現市值只是區區3億,對比殼價7億有十分大的折讓,筆者預測,公司會首先收番一手貨,如配一次股或來一次2供1,但現價區區3億實在是非常之便宜,所以現價可以先入一注埋伏,如果保守一點,可以等待公司有一些集中股權的財技動作後才買入,上望市值七億。

最近更新於 2017-03-21, 週二 17:15

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美國加息

美國聯儲局將於美國時間本周三(14日)公佈利率決議。根據芝加哥交易所利率期貨,市場現時預期十二月加息的機會為95%,而市場對於2017年上半年加息一次或多於一次的機率增加至67%。預期美國經過低息環境將會結束,未來將會是加息的步伐。



 
 加息對美國各類資產價格的影響:

利好:

『銀行業』
銀行業在低利率環境下因為息差收窄而利潤減少。美國加息能令銀行業以更高利率借出貸款,而存款利率支出不會大幅上升,對銀行經營環境有利。利好股票如: Bank of America Corp., J.P. Morgan Chase & Co., Wells Fargo & Co., PNC Financial Services Group, Inc

『人壽保險業』
人壽保險股利潤主要來自把保費收入投資在高品質公司債券以賺取投資收入,而過去數年因為低利率環境使投資回報降低。人壽保險收入較財產保險﹑商業保險等更受投資回報影響,因為人壽保險公司多數收取客戶很多年的保費,直到客戶需要索償,而保險公司則把保費在中間的年期作投資以賺取回報。美國加息將使人壽保險能在公司債券上賺取更高投資回報。利好股票如: Metlife Inc, Prudential Financial Inc

『優質股票』
優質股票擁有較強資產負債表﹑較高股本回報﹑穩定股價﹑良好營運指標﹑穩定收入和盈利增長,在利率上升期間表現較好。相反,質素較差的股票可能在加息環境下對還款有更多挑戰,亦面臨債務續期壓力。

利淡:

『黃金』
黃金被視為安全保本的資產,但不會派發利息。在美國加息期間,投資者更可能投資在國庫債券等安全又有利息的資產上,使投資回報跟隨美國加息而上升,令黃金吸引力下跌。

『新興市場』
美國加息,令美元強勢和國債利率上升。早前因為低利率而流入新興市場追求回報的資金更可能調回美國,對新興市場的貨幣和股票市場造成壓力。資金回流美國亦會造成新興市場國家資本外流,對新興市場國家的還債能力和經濟發展可能造成衝擊。新興市場國家包括: 中國﹑巴西﹑俄羅斯﹑土耳其等。


資料來源:彭博資訊/大唐投資(證券)
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投資涉及風險。證券價格可升可跌,有時可能會非常波動,甚至變成毫無價值。買賣證券未必一定能夠賺取利潤,反而可能會招致損失。投資前客戶應慎重地考慮其本身的投資經驗、投資目標及風險承受程度,並參閱相關投資服務的條款及細則。如有需要,閣下應徵詢獨立、合資格之法律、財務或其他專業顧問,以確保所作之決定,皆能符合閣下之個人或財務狀況。
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最近更新於 2016-12-14, 週三 09:42

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特朗普之美國經濟政策

特朗普(Donald Trump)成為美國候任總統,令資本市場和投資者感到意外。環球股市在特朗普當選當天急跌,但很快反彈,美股其後再創新高。特朗普近日宣佈成為總統後一百日內的政策,包括:

『退出跨太平洋戰略經濟夥伴關係協議(TPP)』:特朗普主張貿易保護主意,認為自由貿易令美國工廠移到外國發展,造成美國工人失業。

『取消環境限制』:特朗普表明會”取消令到美國能源業工作流失的限制,包括頁岩能源和乾淨煤”來創造”更多高薪工作”。 特朗普亦表示會退出巴黎協議(Paris agreement)。

『減少商業監管』:特朗普表示會移除《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)。該法案在2008年金融危機後成立,旨在監管華爾街金融業,令到近年華爾街金融業毛利減少。

『加強網絡攻擊防衛』:特朗普表示會加強聯邦政府電腦保安系統和美國軍隊的駭客能力。

『收緊移民政策』:特朗普計劃把”非法移民驅逐出境,特別是有犯罪紀錄的非法移民”。 特朗普認為非法移民搶去了美國公民的工作。

『收緊政治遊說行為(Lobby)』:政府官員離開政府五年後才能成為說客(lobbyist),禁止官員利用職務影響力有利自己。
**特朗普以”美國為先(Put America First)”為口號,以上政策只需特朗普簽署即成法案,無需經過國會審議。**
 
政策對美國經濟影響:

『貧富懸殊加劇』
— 稅項:
特朗普認為”美國35%稅率是全球最高公司稅率的國家”,認為減稅會刺激公司擴張,從而增加就業。實際上,S&P 500指數中最大的50間企業平均稅率為24%,稅率與國際水平相若。減稅只會使美國最富有的1%富人受惠,而不是其餘的99%。
— 資金回流:
企業從減稅﹑營運和因政策而得來的額外資金並不會加大就業。過去數年,即使有強勁現金流的美國企業,大部份都把資金以股份回購﹑股息等派發提高每股盈利來支持股價。金融危機後的長期低息環境給企業大量機會來發展,但大部份企業並沒有在如此資金充裕環境下擴張。預期企業並不會因為特朗普的政策獲得較多的利潤而加大就業。

『美國債務問題惡化』
— 根據Committee For a Responsible Federal Budget估計,特朗普將會令美國債務佔GDP自1945年新高。特朗普主張大幅減稅和增加基建投入和軍事防衛,而經濟未見明顯增長,將令美國入不敷支。
 
 

『美國經濟增長﹑通脹和利率預期加快上升』
— 特朗普大幅加大財政政策,美國經濟增長(GDP)預期加快
— 特朗普提倡的貿易保護主義,向進出口商品徵收關稅,會令零售商品價格上升,加快通脹
— 低失業率和較大通脹增大美國加息機會,預期12月聯邦利率將上升0.25%



投資建議:

買入:

銀行股

l   受惠美國監管放寛

l   利率上升﹑值利率曲線偏斜利好銀行業息差﹑毛利

l   如: KBW Nasdaq Bank Index (NASDAQ: BKX)

工業股﹑原材料股

l   特朗普表示大幅加大財政政策

l   在墨西哥邊境起道牆

l   如: PowerShares S&P SmallCap Indtls Ptflio (NASDAQ: PSCI), Materials Select Sector SPDR (NYSEARCA: XLB)

小盤股 / 細價股

l   受惠美國保護主義

l   如: iShares Russell 2000 ETF (IWM.P)


資料來源:彭博資訊/大唐投資(證券)

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最近更新於 2016-11-29, 週二 16:35

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再講分拆殼

再講分拆殼

 

新龍移動(1362.HK)是全港最大手機分銷商,市占率達21.7%,亦為三星本港特約分銷商,其占新龍移動95.2%的收入。香港手機滲透率全球第一,三星占港手機市占率約25.4%...而其實,不用太關心公司的業務,因為最終公司應該會踏上賣殼之路。

 

公司2011-2013都錄得純利,但2014年虧損達15,800,000港元,2015年亦只錄得純利641,000港元,可見公司的生意未如理想。若公司業務不賺錢,每年亦要約千萬維持上市地位,如果我是大股東一定會待現在殼價水漲船高,善價而沽。

 

公司由新龍國際 (0529.HK)在2015年1月15日分柝出來,公司的集資額不足4000萬,扣除包銷佣金及其他上市開支後集資不足1000萬。公司花費約3,000萬把公司上市,相信不在乎區區一千萬的集資額,公司啤殼意味濃。

 

再看股權分佈,主席林家豐及其胞兄林家名合共持有已發行股本約74%,接近75%上限。CCASS Top 5 + 非流通股票:87.65%,頗為乾身,不用怕有供股的可能性,而且股權集中,以全購方式賣殼的機會比較大,安全性較高。

 

公司2016年現金約3,200萬,資產淨值約為1億,保守估計加上殼價6億,賣殼估值為7億,公司市值為4.5億,對比現價有約55%的水位,如待市值有機會到達3-3.5億更值博,對應價位為1.08-1.26元。若能以1.08元買入,賣殼估值為7億對應價位為2.52元,水位約有130%。

 

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最近更新於 2016-09-30, 週五 10:43

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